1、所属行业

（1）行业分类

保龄宝成立于1997年，目前是国内功能糖行业的领军企业，20余年来，公司始终专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，主要从事功能糖的研发、制造及方案服务。主要产品包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纤维系列、淀粉及淀粉糖系列、医药原辅料系列及益生元终端等，广泛应用于乳制品、功能饮品、健康食品、保健医药、无抗饲料、日化等领域。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，公司所属行业为农副产品加工业（代码C13）。

（2）行业上下游情况

功能糖行业整体属于农副产品加工大类，因此功能糖的上游行业为农副产品，而功能糖作为功能配料，食品、营养保健食品、饮料、乳品、饲料、日化等行业均为功能糖的下游行业。此外，由于功能糖产品众多，不同功能糖产品的原料各异，因此其细分的上游行业也是不同的，如公司低聚异麦芽糖的原材料为玉米或玉米淀粉，则低聚异麦芽糖的上游行业为玉米行业；公司低聚果糖的原材料为蔗糖，则低聚果糖的上游行业为制糖工业；公司赤藓糖醇的原材料为葡萄糖（属于淀粉糖），而公司主要采用玉米或者玉米淀粉用于生产葡萄糖浆，因此其上游行业也属玉米行业。

2、行业发展

公司产品主要包括功能糖和淀粉糖。功能糖是具有低热量、能提供营养、促进和改善人体生理机能的糖（醇）类产品的统称，包括：功能性低聚糖、功能性糖醇和功能性膳食纤维。

2.1功能性低聚糖发展状况

（1）功能性低聚糖的发展概况

1970年，日本森永乳业以蔗糖为原料用酶法初次实现了低聚果糖的工业化生产，经过多年发展，功能性低聚糖产业已经成为一个重要的生物技术产业，市场化品种20多种，正在研发的品种有近百种，并催生了300亿美元的功能食品市场及100亿美元的功能饲料市场，而且每年仍以10%-20%的速度增长，具有良好的发展前景。

根据2000年中国公布的《功能性低聚糖通用技术规则行业标准》，将功能性低聚糖定义为由2-10个相同的或不同的单糖，以糖苷键聚合而成的低度聚合糖。具有糖类的特性，可直接作为食品配料，由于人体胃及小肠内没有水解这些低聚糖的酶系统，因此它们不被消化吸收而直接进入大肠内，优先被双歧杆菌所利用，是双歧杆菌的有效增殖因子，具有促进人体双歧杆菌增殖等生理功能。功能性低聚糖是一类低聚糖的统称名，其品种繁多，不同品种其物化性能、生理功能还存在一定差异，目前国内已实现工业化生产并上市的功能性低聚糖产品有低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖等，主要用于功能食品、营养保健食品、乳制品以及饲料工业领域，并逐步向化妆品、药物等更多领域拓展。

我国对功能性低聚糖的研究始于20世纪80年代，到“九五”期间开始，公司开始将功能性低聚糖在国内规模化生产，推动了国内功能性低聚糖行业的快速发展。

功能性低聚糖具有以下四大功能：

①调节肠道功能，促进肠道内有益微生物菌群的建立：人体胃肠道内没有水解功能性低聚糖的酶类，它们不被人体消化吸收，可直接进入大肠内优先被双歧杆菌利用，可明显促进人体内双歧杆菌的增殖，而不能被有害菌利用，同时抑制肠内有害菌及腐败物质的形成，调节肠道，润肠通便，有效缓解便秘，从而提高机体免疫力。

②低甜度低热量：功能性低聚糖是一种低甜度、低热量、能溶于水的不消化性糖类，由于功能性低聚糖不被胃酸、胃酶降解，且人体肠道没有消化功能性低聚糖的酶系统，因此人体摄入后基本不增加血糖。

③促进钙、铁吸收：双歧杆菌等有益菌能够产生乙酸、乳酸等脂肪酸，使肠道pH值降低，抑制大肠杆菌、肠炎沙门氏菌的生长，并能够使钙、铁等离子的溶解度增加，促进其吸收，从而达到减少骨质疏松、预防贫血的作用。

④预防龋齿：高纯度功能性低聚糖不被口腔变异链球菌作用而生成水不溶性的高分子葡聚糖，不会造成牙齿龋变。

（2）功能性低聚糖的应用领域

目前，功能性低聚糖应用于功能及营养保健食品主要包括如下两个方面：一是作为功能性配料添加到传统食品中，用于进一步开发功能及营养保健食品，使其具备增殖双歧杆菌等有益菌功能，起到调节肠道微生态平衡的作用，从而在根本上解决亚健康和疾病状态，很好地满足了人们对健康的诉求；二是直接以功能性低聚糖为主要成分，制造成冲剂、片剂、口服液等终端食品。

②乳制品领域

2007年，中国国家公众营养中心启动了低聚糖益生元项目，倡导在公众摄入的食物中加入功能性低聚糖，激活与增殖人体的益生菌群，从而达到促进微生物生态平衡，改善公众营养健康的目的。“牛奶+益生元（功能性低聚糖）”成为了低聚糖益生元项目的典型模板。目前在市场上，常见的添加功能性低聚糖的乳品，主要关注其增殖体内有益菌，完善肠道菌群的平衡功能；除此之外，功能性低聚糖添加于乳制品还具备以下附加功能：通过选择性增殖有益菌，强化乳品中有益菌的作用和活性；功能性低聚糖在肠道中被发酵为有机酸，导致肠道pH值下降，使在通过小肠时形成的钙、镁构成的复合物发生溶解而强化乳品中钙镁等矿物质吸收；作为一种水溶性膳食纤维，还能起到促进肠道蠕动、润肠通便、排毒的功能。

③生物配合饲料领域

功能性低聚糖不仅具有低热、稳定、安全无毒等良好的理化性质，还具有调整肠道和提高免疫等保健作用。目前，国外已将其作为生物配合饲料添加剂应用于生物配合饲料工业，功能性低聚糖饲料可选择性的刺激动物大肠中有益菌生长而防止病原菌滋生，提高机体免疫力，从而促进畜禽健康生长。功能性低聚糖添加于饲料的主要功效为：促进双歧杆菌增殖；促进动物生长，提高生产性能；提高排便速度；减少血氨浓度；增进矿物质吸收；增强免疫能力。

（3）功能性低聚糖行业的发展前景

营养产业的快速扩张为功能性低聚糖市场带来广阔的市场空间。营养产业快速扩张主要由政府政策、消费者需求、下游食品企业三方面共同推动的。

①政府政策推进公众营养改善

2013年，国家卫生和计划生育委员会办公厅发布国卫办食品函[2013]118号，就中国生物发酵产业协会《关于低聚果糖使用的请示》（中生发协[2013]16号）进行了函复，明确“低聚果糖是常用的食品配料，也是列入《食品营养强化剂使用标准》（GBl4880-2012）的食品营养强化剂。”随着益生元等食品概念逐渐被消费者所接受，功能性低聚糖成了功能及营养、保健食品中不可或缺的健康配料，以健康为主题的功能及营养、保健食品的发展必将拉动对功能性低聚糖产品的需求。消费者对健康的关注转化为对功能及营养保健食品的持续需求是行业持续发展的重要推动力。

2017年，《国民营养计划（2017—2030年）》与《关于促进食品工业健康发展的指导意见》提出，中国积极推进全民健康生活方式行动，广泛开展以“三减三健”（减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼）为重点的专项行动，在政府各类营养改善计划与行动的助力下，食品行业通过产品升级、研制新产品等形式，推出了各种各样的功能及营养保健食品，如无糖口香糖、低糖饼干、益生元功能食品等，成为消费品行业增长的热点，并进而带动了功能性食品配料需求的迅速增长。

②人均可支配收入提高的推动作用

近年来随着经济的稳健增长使人们可支配收入不断增加，人们用于食品消费的支出也呈现出逐年攀升的态势。根据统计局数据显示，2023年，全国居民人均可支配收入39,218元，比上年实际增长6.1%。根据《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间，城乡居民对食品消费需求将继续保持增长的趋势。随着“十四五”期间，中国城镇居民可支配收入的不断增加、城镇化率的提高、食品消费总量的持续增长以及食品消费的支出的逐年攀升等因素，成为了功能及营养、保健食品消费需求持续增长的重要推动力。

③健康观念转变、营养健康产业升级拉动需求

随着经济快速发展，食品产业正在进入满足消费者不同营养需要的新阶段，人们对食品的追求已经超出了解决温饱、补充营养的基本需要，会更加关注健康，并且赋予了食品调节生理活动、促进人体健康的功能需求。居民对健康的关注也由治疗转到注重预防，城乡居民对食品消费将继续从生存型消费加速向健康型、享受型消费转变，从“吃饱、吃好”向“吃得安全，吃得健康转变”，通过消费有利于身体健康的功能及营养、保健食品达到预防疾病的目的。

由于人们饮食结构失衡造成的肥胖、高血糖、体内微生态失衡等亚健康及疾病状态越来越受到人们的重视，因此人们对各种具备预防、治疗疾病等的功能及营养、保健食品的消费需求逐年攀升，随着国民收入水平的上升以及健康保健意识的不断增加，中国健康保健食品行业在这几年有着非常迅速的发展，2023年我国线上保健食品行业市场规模同比增长32.3%，预计23年线上保健食品市场销售额约为14210.1亿元。

④下游食品企业产品升级及产品应用领域拓宽的推动作用

目前，下游食品行业受竞争持续加剧、原材料成本上升等诸多因素的影响，现有主流产品的利润率降低，给终端食品企业构成了巨大的压力。随着健康消费逐渐成为大众消费品市场的主旋律，在竞争压力和追逐利润的双重推动下，食品企业将更多关注具有“健康”功效的食品的开发与营销，积极地进行产业升级，通过在产品中添加功能性配料等方式，开发针对细分市场且能够满足消费者健康诉求的功能及营养、保健食品并加快终端产品的更新速度。相对于规模庞大的下游食品行业，功能性低聚糖行业尚处于成长期初期，规模较小，下游行业应用品种的增加、应用领域的拓宽、单位产品使用量的增加都将导致功能性低聚糖行业迅速增长。

2.2功能性糖醇行业发展状况

（1）功能性糖醇行业的发展现状

功能性糖醇是指具有在人体新陈代谢过程中不同于蔗糖的特殊功能的多元醇，该类产品主要包括赤藓糖醇、木糖醇、山梨醇、麦芽糖醇等。公司主要功能性糖醇产品为赤藓糖醇，赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注，在无糖饮品、糖果、乳制品等领域得到广泛应用，以替代蔗糖等传统糖源，达到减糖的目的。此外，赤藓糖醇还是主要糖醇中人体耐受度最高的，实验表明同等条件下赤藓糖醇的耐受度是木糖醇、麦芽糖醇、乳糖醇等的2-3倍，正常食品饮料添加食用引起肠胃不良反应较小，并且是功能性糖醇类产品中唯一的零热量非化工合成的糖醇。

1990年日本最早批复将赤藓糖醇作为食品配料应用，1997年获美国FDA安全食品配料（GRAS）认证，可以作为100%蔗糖替代物，1999年被世界粮农组织和世界卫生组织联合批准作为专用食品甜味剂，且其ADI（一日摄取量）为“无需规定”，属较高安全类别。2014年，国家卫计委在《预包装食品营养标签通则》（GB28050-2011）问答中称：“鉴于目前糖醇在部分类别食品中使用较多，为科学计算能量，建议赤藓糖醇能量系数为0kj/g，其他糖醇的能量系数为10kj/g”。

赤藓糖醇产品安全性已获得学术机构、政府主管部门、市场消费者的广泛认可，短期内被快速替代和更迭的风险较小。在生产工艺上，化学合成法由于生产效率低、周期长、成本高、操作危险等劣势难以进行大规模工业化生产，发酵法工业化生产应用时间长、工艺成熟，行业内主流企业均采用此方法，短期内被替代可能性低。作为蔗糖等传统添加糖的替代产品，消费者食糖观念的转变是赤藓糖醇行业发展的核心推动力。经过多年的培育，当前以赤藓糖醇为代表的新型甜味剂产业已经进入快速发展期。

（2）赤藓糖醇行业的发展前景

①赤藓糖醇需求暂缓，技改降本提实力

近年来，在应用赤藓糖醇的终端产品中，元气森林等新锐饮料品牌旗下的零糖、低糖饮料率先得到大力推广并受到广大注重健康的消费者的青睐，零糖、低糖饮料的市场培育和消费者教育初见成效给同行业带来巨大的示范效应。传统饮料品牌如可口可乐、百事可乐、农夫山泉、娃哈哈、达能、达利食品、东鹏特饮等也在迅速布局零糖、低糖饮料市场，为后续进入零糖、低糖饮料市场的连锁品牌如喜茶、奈雪的茶等对赤藓糖醇的使用起到了带动作用，中国赤藓糖醇消费量自2018年开始爆发式增长，2018年消费量增长89.66%，2019年增长100%，远远超过美国和欧洲的增长速度。

赤藓糖醇应用领域持续拓展，消费量快速增长。中国赤藓糖醇工业化生产始于2004年，公司是国内最早开始进入工业化生产赤藓糖醇的企业，后续三元生物、诸城东晓等企业先后进入。据统计，仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，中国已是全球最大的赤藓糖醇生产国，2022年产量占全球比重近80%。但在需求端，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。据天风证券预测，到2025年，赤藓糖醇的市场需求量才接近30万吨。

为保持公司赤藓糖醇产品市场竞争力，公司加大研发投入，利用合成生物学相关技术对赤藓糖醇及阿洛酮糖等新糖源产品相关菌种进行研究，以提高产品转化率及能源利用率为目标，提升公司成本领先优势。

②发挥药用赤藓糖醇资质，打造特色增长点

赤藓糖醇具有吸湿性低、分散性好、甜味纯正等理化特性。在制药行业中与各种类型药物有着良好的兼容性。作为药用辅料广泛的用于药片包衣、固体制剂填充剂/稀释剂、吸入剂载体/赋形剂等。同时赤藓糖醇具有低热量、防龋齿、抗氧化等生物特性，是一种集多种优良性能与一身的药用辅料。

与国外相比，国内对赤藓糖醇在药用领域的研究还在刚刚起步的阶段。当前，公司作为国内少有的工业化生产药用赤藓糖醇的企业，将利用在生产技术上和产品应用技术上的优势，拓展赤藓糖醇更多的业务机会，让赤藓糖醇成为代糖的优选产品。

2.3功能性膳食纤维行业发展概况

（1）功能性膳食纤维行业的发展现状

膳食纤维产业发展的程度与一个国家社会经济的发展水平相一致。欧美发达国家早在20世纪70年代就兴起了膳食纤维的研究、开发与应用，并逐步将膳食纤维作为一种功能性食品配料用于食品工业，开发出多种添加膳食纤维的糕点、乳制品、果酱、饮料等高纤维食品，形成了一定的市场规模。在市场需求的催生下，早在2009年美国高膳食纤维类产品的年销售额已超过500亿美元。

国内在本世纪初才开始重视并进行相关技术研发和产品生产，相比国外行业起步较晚。目前我国的膳食纤维行业处于快速成长时期，还有较大的市场潜力和发展空间。公司主要生产可溶性膳食纤维，如抗性糊精、聚葡萄糖等。膳食纤维可广泛应用在食品、饮料、保健品和医药制品中，用来补充人体生理所需的膳食纤维量。同时膳食纤维可影响产品的颜色、风味、保油性和保湿性；作为稳定剂，对食品品质、结构等有改善作用；也可作为增稠剂，控制糖的结晶，提高产品货架期。随着膳食纤维的应用领域不断拓宽，市场需求也随之增加。

（2）功能性膳食纤维行业的发展前景

随着我国居民生活水平的提高，人们对美味的过度追求，高脂肪、高碳水化合物、高蛋白质的过量摄入，以及食物结构的日益精细化，致使我国出现了高血压、高血脂、高胆固醇、糖尿病等疾病的流行，这与膳食纤维的缺失存在着一定的关系。经过数十年的科学研究，现已证明膳食纤维具有多重健康功效，是值得向全民推广的普及型健康产品。

世界卫生组织和各国营养学界对膳食纤维的摄入给出了统一的建议，即每人每天摄入量在25g—35g之间，其中美国糖尿病协会建议糖尿病患者可以适度提高到45—55g。学术界还认为该类产品的应用范围为3-100岁男女老幼均适用。由于我国拥有约14亿的人口基数，膳食纤维产业有着巨大的经济价值。

根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据显示，2019年全球膳食纤维行业总产量为86.66万吨，产值180.64亿元。其中我国膳食纤维行业总产量为18.95万吨，总产值为38.31亿元，约为全球产量的五分之一。预计到2026年，全球膳食纤维行业总产量将达到122.49万吨，总产值将达到229.13亿元，我国膳食纤维行业总产量将提升到30.36万吨，总产值将达到55.27亿元。

2.4果葡糖浆行业发展状况

果葡糖浆是公司的淀粉糖系列的代表性产品。

（1）果葡糖浆行业的发展现状

果葡糖浆在国外发展较早，美国早在20世纪60-70年代将果葡糖浆作为蔗糖的替代品应用于食品工业中。随后果葡糖浆在美国等发达国家迅速发展，与甘蔗糖、甜菜糖并列三大糖源。

果葡糖浆在中国的生产起步较晚，直到1976年轻工业部才在安徽蚌埠市建成第一个年产千吨的果葡糖浆试验工厂。直到90年代中期新的制糖工艺、设备不断改进，使得产品成本大幅降低，同时随着蔗糖价格的逐渐上涨，果葡糖浆代替蔗糖应用于食品中的优势逐渐显露出来，加之近年来果葡糖浆在一些食品中的应用范围和深度不断拓展，果葡糖浆市场需求量猛增，呈现出了前所未有的势头，2006年我国果葡糖浆产量达到40万吨。此后，果葡糖浆市场的增长势头依旧不减，2009年后期到2011年，果葡糖浆发展进入了一个新的阶段。由于果葡糖浆的甜度与蔗糖相近，且具备独特的功能性及理化特性，并且在近年来蔗糖价格持续攀升的市场背景下，果葡糖浆的应用领域迅速拓展并较蔗糖更为广泛。果葡糖浆主要应用于食品工业，此外在医药工业、日用化工领域等方面也都有应用，特别是2010年以后，如可口可乐、百事可乐、蒙牛、伊利、农夫山泉等知名食品饮料企业都将果葡糖浆大量应用在食品和饮料生产中，使得果葡糖浆的市场需求量进一步增加。

（2）果葡糖浆行业的发展前景

目前，国内的食糖来源主要包括甘蔗糖、甜菜糖以及淀粉糖三类，而淀粉糖中果葡糖浆凭借其甜度与蔗糖相当且具备功能性，且较蔗糖具备成本优势，是蔗糖的理想替代品。

近几年蔗糖价格稳步上涨，2023年蔗糖价格涨幅较大，吨价最高接近8000元，一方面给以蔗糖为原材料的产品带来了成本压力，另一方面也成为了果葡糖浆等淀粉糖逐渐替代蔗糖的重要推动力。此外，由于使用果葡糖浆代替蔗糖还能免除化糖、过滤等工序的成本，使得果葡糖浆的成本优势进一步加大。

从长期来看，蔗糖价格仍将得到有力地支撑，果葡糖浆替代蔗糖的成本优势也将长期保持，这将进一步促使下游食品及饮料制造业以果葡糖浆代替蔗糖作为甜味剂，使得果葡糖浆在下游食品及饮料制造业的使用普及率不断提高。由于果葡糖浆是液体形态，物流成本相对较高，故产品销售范围受运输半径限制，存在一定的区域性特征。

根据IntradoGlobeNewswire数据，全球果葡糖浆行业2020年产值为88.73亿美元，在此后6年间，预计复合年均增长率达到1.62%，2026年产值将达到93.12亿美元，发展比较缓慢。

果葡糖浆与蔗糖的替代作用明显，两者均为甜味剂，甜度也相对接近。两者的价格对下游企业选择使用哪种产品作为糖源具有一定影响。蔗糖价格及供给情况会直接影响到果葡糖浆的市场供求状况及价格。在中国糖价高时，果葡糖浆消费量呈现明显的增长趋势，在中国糖价位于低点时，果葡糖浆的消费受到一定抑制。

淀粉作为果葡糖浆的主要原材料之一，其价格波动对于果葡糖浆的生产成本有一定影响。

随着淀粉价格波动上涨，将造成果葡糖浆行业的生产成本升高。降低其相对蔗糖的价格优势，对果葡糖浆行业的发展形成不利影响。

目前，国内外果葡糖浆市场均相对饱和，且受原材料价格波动影响,盈利空间有限。

3、行业周期性、区域性、季节性

（1）行业周期性

公司产品的主要应用领域为食品、乳制品、饮料、保健品、医药、动物营养及饲料等行业，下游产品市场需求巨大，市场分布全球，总体看其周期性特征不强。

（2）区域性

淀粉生产所需的粮食作物主要为玉米等，其在国内主要种植于华北平原、东北平原等地区，因此，为减少原材料运输成本，在区位上该类生产企业与玉米深加工企业呈现明显集聚特征。山东省是我国玉米深加工行业重要集聚地，目前国内功能糖、淀粉糖行业主要企业均位于山东省。

（3）季节性

公司产品的生产不受气候等因素影响。其生产所需原材料主要为淀粉、蔗糖等，全年供应比较稳定不存在明显的季节性，但是行业内部分企业由于工艺限制，在夏季高温闷热环境下无法连续稳定生产，存在阶段性停工检修情况。

4、行业政策

作为中国最早实现功能糖产业化生产的企业、中国功能糖领域首家上市公司、中国功能糖领域的龙头企业，公司在中国功能糖产业中具有明显的引领优势。

公司积极参与国家功能糖及淀粉糖领域的科技攻关项目，并参与了“食品安全国家标准食品添加剂赤藓糖醇”（GB26404-2011）、“食品安全国家标准食品添加剂聚葡萄糖”（GB25541-2010）、“结晶果糖、固体果葡糖”（GB/T26762-2011）等诸多行业产品国家标准的起草，对功能糖及淀粉糖在我国的推广和普及发挥了积极的作用。同时，公司拥有国家认定企业技术中心、国家行业地方联合工程实验室、国家糖工程技术研发中心、博士后工作站等创新平台，公司承担国家重点研发计划、国家科技攻关计划、国家863计划等国家级项目8项；省重大、省自主创新专项、省重点研发计划等省部级项目20余项，多年的产、学、研合作资源优势，助力企业持续稳固行业领先地位。

在主要产品的市场占有率方面，公司凭借其多元化的产品结构以及健全的营销网络，在各细分市场领域取得了不俗的业绩，作为中国首家实现低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇等多类功能糖工业化生产的企业，公司目前生产能力位列全国前列。同时，公司的益生元系列、膳食纤维系列、功能性糖醇等主要产品均在其细分市场也具有较突出的市场地位和市场竞争力。

二、报告期内公司从事的主要业务

公司历经二十余年发展，主要产品完整覆盖高、中、低全品类功能糖产品，形成了完整的淀粉—淀粉糖—益生元—膳食纤维—功能糖醇及新糖源—益生元终端的金字塔式产品结构，可提供全品类的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇及新糖源等综合性应用解决方案、产品和服务，广泛应用于健康食品、功能饮品、保健医药、无抗饲料、日化等领域。公司亦率先成功开发并产业化阿洛酮糖，推出可以增殖双歧杆菌及嗜酸乳杆菌的精准益生元蔗果三糖、植物来源肌肤调节剂麦芽四糖、保持益生菌活性及货架期稳定性的低水活益生元GOS/FOS、2’-岩藻基乳糖(2’-FL）、乳糖-N-新四糖（LNnT）、极致无糖高纤聚葡萄糖/无糖抗性糊精等新产品，功能糖产品体系进一步完善。

公司产品按用途可分为益生元、膳食纤维、功能糖醇、新糖源、淀粉糖及动物营养六大系列。益生元系列产品主要包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、蔗果三糖、母乳低聚糖等。益生元是对人体健康具有一定改善效果的功能性糖类，多是由2～10个单糖通过糖苷键连接形成直链或支链的低度聚合糖，益生元不被人体消化吸收而直接进入大肠，为双歧杆菌等有益菌所利用，可有效促进肠道内有益菌增殖，保护肠道的免疫机制，减少内源性感染的发生率，具备改善和防止便秘、促进矿物质元素的吸收、免疫调节、抗肿瘤，调节脂肪代谢等功能。广泛应于食品饮料、乳制品、冷饮、焙烤、保健品和婴幼儿营养品领域，还可以作为肉制品加工、无抗饲料、水产制品等的功能型配料。

膳食纤维系列产品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖。膳食纤维是一种高分子的碳水化合物，具有较强的吸水和膨胀功能，由于其不能被人体正常消化吸收，可减缓消化速度和快速排泄胆固醇，可让血液中的血糖和胆固醇控制在较理想的水准之上，还可以帮助糖尿病患者降低胰岛素和三酸甘油酯。下游广泛应用在食品饮料、保健品和医药制品中，用来补充人体生理所需的膳食纤维量。同时膳食纤维可影响产品的颜色、风味、保油性和保湿性，作为稳定剂，对食品品质、结构等有改善作用，也可作为增稠剂，控制糖的结晶，提高产品货架期。

功能糖醇系列产品主要为赤藓糖醇。赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。赤藓糖醇不参与糖代谢和血糖变化，适宜糖尿病患者食用。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，赤藓糖醇以天然、零热量、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，在无糖饮品、食品等领域得到广泛应用，以替代蔗糖等传统糖源，达到减糖的目的。

新糖源系列产品主要为阿洛酮糖和结晶果糖。阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖类似或接近，但其热量却远低于蔗糖（每克阿洛酮糖热量值约为0.2-0.4卡，每克蔗糖热量3.89卡），经肠道吸收后几乎不发生代谢、不提供热量，耐受性高，能同时降低小肠对葡萄糖、果糖等糖类的吸收速率，从而减少人体内脂肪的积累，还可以通过多种途径预防肥胖和II型糖尿病，在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。此外，阿洛酮糖还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，赋予食品独特的风味和色泽，是最近几年食品研究的热点。公司是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一，从事阿洛酮糖研发至今已近十年，同时具备晶体、液体阿洛酮糖产品生产能力，工艺技术成熟，产品质量稳定，产品主要出口到美国、韩国、墨西哥、俄罗斯等国家，具有良好的市场知名度和品牌信誉度。

结晶果糖天然存在于蜂蜜及水果中，甜度高，热量与蔗糖一样，在体内代谢快，易被机体吸收利用，且不依赖胰岛素，对血糖影响小。

淀粉糖系列产品主要包括果葡糖浆、麦芽糊精等。果葡糖浆以玉米淀粉为主要原料，经α-淀粉酶、葡糖淀粉酶、葡糖异构酶等作用通过脱色过滤、离交、浓缩等工艺制备成的一种由葡萄糖和果糖组成的混合糖浆，能快速给人体提供能量；麦芽糊精以各类淀粉为原料，经酶法低度水解、精制、喷雾干燥制成的不含游离淀粉的淀粉衍生物，具有甜度低、无异味、易消化、溶解性好、填充效果好、不易吸潮、增稠性强、载体性好、稳定性好、难以变质的特性；

动物营养系列产品主要包括蛋白饲料、发酵饲料、玉米肽蛋白、绿色功能性饲料添加剂等，是公司对玉米原料综合利用吃干榨净的副产品，重点解决动物肠道、营养健康、免疫调节、品质改良、防病治病等方面的问题，目前已广泛应用于仔猪、禽类、牛羊、水产、宠物等动物营养领域。

赤藓糖醇是国家卫计委认定的0能量糖醇产品，赤藓糖醇饮品的热销掀起了无糖低糖产品的消费热潮，国内外众多饮料厂商纷纷布局健康代糖食品与饮料，以赤藓糖醇、益生元和膳食纤维为代表的更多健康无糖、低糖配方得到更广泛的应用。特别是益生元和膳食纤维等在减糖、降低热量的同时，亦具备改善肠道健康、补充膳食纤维等功能。由此，功能性代糖产品的兴起，正引领食品饮料行业进入无糖、低糖健康升级的新纪元。

主要销售模式

公司产品的销售方式根据市场区域不同采取不同的方式，境内销售主要采取直销的销售模式，通过在各个区域设立办事处，分派管理人员和销售人员常驻办事处工作，负责各个区域办事处日常事务的处理工作和老客户的维护以及新客户的开拓工作；境外销售主要采用经销商的销售模式，通过国外经销商将产品销往国际市场，同时少量采取直销的销售模式进行境外销售。

主要生产模式

公司主要采取“以市场为导向，以销定产”的生产模式。供应链中心根据销售部门上报的客户订单、市场预测、年度预算等确定供货时间、产品型号等排定生产计划，生产部门根据生产计划组织生产，合理安排库存，并通过不断改进生产设备，完善生产技术，保证质量的稳定性，提高劳动生产率。

三、核心竞争力分析

1、技术研发优势

公司是国内最早实现功能糖工业化生产的企业，是国内功能糖行业首家上市公司，拥有国家级企业技术中心、国家糖工程技术研究中心、国家地方联合工程实验室、博士后工作站等国家级科研平台，与中科院、江南大学、山东大学等高校院所开展产、学、研合作，精研酶工程、发酵工程、蛋白工程，拥有有效期内82项国家专利和90余项自有核心技术，多次承担国家重点攻关课题、“863”计划及重大科技专项，2次荣获“国家重点新产品”，主持或参与制定国际、国家标准20多项，为20余款产品的推荐性国家标准制修订贡献智慧与方案。公司立足生物技术与生命科学，围绕营养与健康开展研发创新，从靶点筛选切入，建立起集小试、中试、孵化扩出、应用方案、检测认证、工业化一体的创新体系，使基础研究、工程技术、应用方案实现高效链接，率先在国内实现低聚异麦芽糖、赤藓糖醇、低聚果糖、阿洛酮糖等多款功能糖产品规模化生产，历经20余年的技术研发创新，对新产品、新应用进行开拓，从单一产品横向拓展到全品类功能糖90余款技术产品，不断引领国内功能糖行业创新发展。

2、全品类全产业链优势

公司作为国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖系列产品核心技术及全产业链优势，已形成完整的“淀粉—淀粉糖—益生元—膳食纤维—功能糖醇及新糖源—益生元终端”的金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇及新糖源应用方案、产品和服务。一方面能够全方位满足客户多样性需求，为客户提供一站式采购服务，满足其对功能性配料的个性化需求；另一方面公司从源头做起全产业链布局，有助于公司发挥产品之间的协同效应，根据市场情况合理调整各产品的生产计划，充分发挥产业链横向、纵向一体化以及规模化优势，提升公司产品竞争优势，降低周期波动影响，提高抵御市场风险能力，增强公司综合竞争力和盈利能力。

3、综合应用解决方案一体化优势

公司历经二十余年的创新发展，打造出行业内领先的服务+制造、创新+协同、产品+方案三位一体的服务模式。公司为客户提供从配方设计、标准化合规、包装宣传设计，直到成品上市的综合应用解决方案一体化服务。公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，紧跟国际国内产业发展趋势，为客户量身定制解决方案，将客户关系从供销关系提升为战略合作伙伴关系，帮助客户实现高增长，这也是公司能够不断创新发展，处于行业领导地位的有力手段。

4、品牌与市场优势

公司是中国最早实现功能糖产业化的企业、中国功能糖领域首家上市公司、中国功能糖领域的领军企业，在中国功能糖产业中具有明显的品牌与市场优势，产品远销100多个国家和地区，与绝大多数核心客户结成战略合作伙伴关系，且已形成从低端基础产品到中高端产品的深梯度合作，品牌与客户资源优势明显。公司获得“可口可乐白金供应商奖”、“可口可乐长期合作、优秀服务暨可持续发展奖”、“可口可乐全球优秀结盟供应商”、“好丽友诚信致远奖”、“伊利质量引领型标杆供应商”、“美国辉瑞优秀战略供应商”、“蒙牛优秀战略合作伙伴”等客户评价，荣获“中国轻工业百强企业”、“2023创新品牌榜”、“工信部制造业单项冠军”、“国家级消费品标准化试点单位”、“2023（第二届）中国标杆智能工厂百强榜”和“2023年山东民营企业创新100强”等多项荣誉，具有良好的市场知名度和品牌信誉度。

5、产品质量优势

公司系国家标准化委员会发酵分技术委员会成员单位，是低聚异麦芽糖、果葡糖浆、低聚果糖、赤藓糖醇等产品国家标准的起草单位之一。公司始终推行全面质量管理，按照国际标准组织生产，并于2018年7月顺利通过了美国食品药品监督管理局（FDA）的现场检查，2021年5月通过可口可乐质量体系复审，以及质量管理体系（GB/T19001-2016/ISO9001:2015）、环境管理体系（GB/T24001-2016/ISO14001:2015）、职业健康安全管理体系（GB/T45001-2020/ISO45001:2018）、食品安全体系（ISO22000:2018和FSSC22000）等多项管理体系和产品体系认证。

6、地理位置优势

公司地处山东省德州禹城市，是中国轻工业联合会认定的“中国功能糖城”，所在的德州（禹城）高新技术产业开发区为国家级高新技术开发区，能够充分地发挥产业集群优势并充分享受政府的优惠政策。禹城市位于环渤海经济圈，交通便利，距离天津港、青岛港车程较短，可为公司提供便捷、高效、低廉的物流渠道，保证产品的及时供给。同时，山东省以及周边的河北、河南等省份均为我国玉米主产区，不仅原料来源有保证、运输成本低，而且能够满足公司功能糖、淀粉糖产品未来产能扩张的需要。

四、主营业务分析

1、概述

2023年度，国际经济错综复杂，国内消费需求下滑，对公司经营带来诸多挑战。我们坚持以市场为导向，以扩大高附加值产品规模、促进产品结构优化、提高经营及管理效能为目标，稳步推进企业各项经营计划。

在销售方面，我们利用公司的技术及方案优势，继续拓宽产品应用领域，在功能食品、保健食品、烘焙、调味品、药用辅料等市场寻找新的增长点，一方面深化与现有客户的合作，提供更优质的服务和解决方案，一方面积极开发新客户，争取更高价值的业务。同时，我们持续优化产品结构，积极扩大益生元、膳食纤维等高毛利产品的销售占比，提升公司毛利水平。

在生产方面，我们充分利用下游制造平台优势，推动产线灵活化、柔性化生产，在满足客户需求及订单交付前提下，确保产能最大化、成本最优化、库存最小化。同时，我们通过技术改进、精益管理，持续挖潜降本空间，提升产品质量，开发出满足不同客户要求的差异化产品，更加贴近市场需求。

在采购方面，公司持续深化战略采购、集中采购，在满足下游需求的条件下，持续优化采购成本，同时，强化对原料价格趋势的判断和把握能力，通过期现结合，锁定大宗原料成本，加强成本控制，降低价格波动带来的经营风险，另外，公司利用进口贸易机遇，加大原料进口力度，积极打造采购“第二利润源”。

在管理方面，我们通过调整机制、优化流程、引入先进管理工具、建立项目制模式等，提高了工作效率，增强了分析、预测和问题解决能力，强化了部门及团队间的协作，提升了公司的整体执行力和运营效率。

截至2023年期末，公司总资产26.59亿元，归属于上市公司股东的净资产19.83亿元；2023年，公司实现营业收入25.24亿元，较上年同期同比下降6.96%，归属于上市公司股东的净利润5,396.90万元，较上年同期同比下降59.47%。

五、公司未来发展的展望

2024年，外部环境仍存在复杂性、严峻性和不确定性，从企业经营角度讲，既有挑战，也有很多机会。市场方面，随着人们收入的提高，健康消费观念升级，无糖、减糖、营养、保健需求明显增长，另外，人口老龄化速度加快，银发经济潜力巨大，老年保健、改善健康类产品需求旺盛，同时，国家政策方面传递出的低糖、减糖信号增加，继2021年深圳推出限糖警示试点后，2023年上海发布了《含糖饮料健康提示标识的制作样式及设置规范(征求意见稿) 》，加速产业的减糖趋势，为企业扩大市场增加了机会。内部运营方面，公司在精益管理、柔性生产、产线综合利用、差异化等方面仍具备较大的改善和提升空间。

1、重点经营举措

一是巩固基础业务，通过扩大产能、降低成本、提高生产效率、优化质量与服务等，扩大市场份额。利用产业链优势，持续降低淀粉糖系列产品成本，提高产品市场竞争力；利用发酵、干燥、结晶等制造平台优势，持续开发差异化产品、实现柔性制造，满足不同客户需求；利用现有生产资源，通过组合、挖潜等持续扩大产能，提高利用率，降低综合成本。

二是优化产品结构，扩大益生元、膳食纤维、代糖、质构改善等高毛利产品的市场份额，将生产资源重点向以上产品倾斜，逐步提高高毛利、高附加值产品在现有产品体系的占比，提升公司综合毛利率。

三是储备新产品，开发新应用，加强研发创新和市场应用创新，不断引进新产品，丰富益生元、代糖、营养强化剂、药用辅料等产品体系，抢占新市场，建立新利润增长源，不断加强产品应用方案及技术研究，拓展产品在饮料、烘焙、糖果、休闲食品、调味品等领域的应用，巩固公司在功能糖领域的市场地位。

四是做大国际市场，一方面聚焦重点客户和市场，在阿洛酮糖、抗性糊精、赤藓糖醇、低聚糖等高附加值产品上做优做强，另一方面加强国外销售渠道的建设，改善服务质量和交货及时性，进一步扩大品牌影响力。

五是根据公司中期规划有序推进各项目的建设，推进项目顺利投产，丰富公司产品结构，扩大市场份额，提升公司核心竞争力，确保公司持续稳定发展。

六是优化管理模式、管理体系、管理文化，向现代化、规范化、科学化管理阶段稳步迈进，以管理推动组织变革、制度重塑、流程再造，提高企业管理效能。强化预算管理与过程管控，提高企业目标管理能力，为达成经营目标提供保障。

2、未来展望

未来3～5年内，公司将充分发挥现有产业优势，积极整合资源，打造“小、精、灵”的业务模式，专注产业高附加值、灵活应变的业务，持续巩固和扩大优势市场，积极发展医药、质构改善、大健康等新业务，一方面通过扩大产能、提高生产效率、加大个性化和定制化生产等，实现收入及利润的自然增长，另一方面将通过收购、兼并等整合资源，向新的业务领域延伸，建立收入及利润新的增长源。通过业务的优化和延伸，建立起食品营养、医药、质构改善三大业务板块，实现公司收入及利润的高速增长，成为具备全球竞争力的行业头部企业。

3、未来面对的风险

①原材料价格波动风险

公司产品的主要原料是玉米、玉米淀粉、蔗糖等，受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动；如果主要原材料价格上涨会导致产品成本大幅增加，而产品销售价格的调整相对滞后，会导致产品毛利率下降，直接影响公司经营利润。

公司将继续采取多种措施来减少原料价格波动对公司的影响，包括开展期货套期保值业务，锁定原材料价格；不断提升技术，改善生产工艺以降低原材料单耗；积极探索采购模式，以达到降低采购成本的目的。

②下游客户需求波动的风险

功能食品、饮料、乳制品、营养保健品等是目前公司产品最重要的应用板块，而饮料、乳制品等众多下游产业均趋向于形成寡头垄断的竞争格局，下游企业规模较大，任何一个大型下游企业的需求变化都将对公司造成销售额的双向波动。

公司将进一步加强新应用领域的拓展和新下游行业客户的开发，围绕产业趋势与市场需求，积极开拓新市场，发展新业务，聚集核心，提升趋势把握能力、方案支持能力、高质量交付能力，全方位降低和分散客户需求波动的风险。

③行业竞争加剧的风险

在全球低糖、减糖趋势的带动下，受国内无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注。经过十余年的市场拓展、持续的工艺优化与创新攻关，公司赤藓糖醇产品已经被国内外市场广泛认可，“发酵法生产赤藓糖醇”技术具有自主知识产权，技术成熟、工艺先进、产品收率行业领先。公司拥有满足赤藓糖醇生产的完整的产业链条和经验丰富的营销、生产与技术团队，具有良好的市场知名度和品牌信誉度。该产品的热销吸引更多的企业投资扩建，造成供需失衡的状态，同时也将受山梨糖醇、麦芽糖醇等价格竞争的影响，赤藓糖醇产品已出现市场竞争加剧及价格降低的情形。

为保持公司赤藓糖醇产品市场竞争力，公司加大研发投入，利用合成生物学相关技术对赤藓糖醇相关菌种进行研究，以提高产品转化率及能源利用率为目标，提升公司成本领先优势。

与国外相比，国内对赤藓糖醇在药用领域的研究还在刚刚起步的阶段。当前，公司作为国内少数工业化生产药用赤藓糖醇的企业，将利用在生产技术上和产品应用技术上的优势，拓展赤藓糖醇更多的业务机会，推出赤藓糖醇的差异化产品。

公司将发挥多年在功能糖行业的技术研发优势，持续加大功能糖应用技术的研发投入，持续提高产品品质，提高产品应用解决方案设计能力；发挥全产业链竞争优势，进一步加强品牌建设，增强客户及消费者的认知度及粘性，保持和巩固公司在行业中的地位。

④新增固定资产折旧而导致利润下降的风险

公司部分投资项目建成投产后，固定资产规模大幅增加。由于新增的生产线尚未满产，未能实现预期收益，固定资产折旧的相应增加，会导致利润下滑的风险。

公司将积极加大新产品的市场开拓力度及新项目的达产达效，增强新项目收益能力。